近期股市暢旺，又有大型報章撰文吹噓「學生股神」，說這個一個月賺十萬，那個兩年賺百萬云云。那教書實在也要講潮流，所以我打算一連數期淺述實證金融學和行為金融學的一些相關研究結果。

投資除講求眼光獨到，亦講求進取。怎樣才算進取呢？大家大概會想到孖展、買輪、買細價股等等。今天就先講講細價股。細價股的市值一般都甚低，而市值低的股票回報較高是其中一個經歷得起金融學實證考驗的選股策略。參與驗證這策略的學術文章很多，但最有名要數兩名美國經濟學家Eugene Fama及Kenneth French一篇刊登於1993年的學術文章—這位Fama沒錯就是前年拿了諾貝爾經濟學獎，以有效市場假說聞名的那位。他們兩人證明小型股的確有著和整體大市不同的走勢，而他們所使用的模型亦成為了實證金融的標準，被稱為Fama and French Three-Factor Model。顧名思義，Three-Factor Model共有三個因子，而小型股和大型股之間的走勢差別正是其中之一。

要瞭解小型股的回報有多高，我們可以比較恆生指數和MSCI香港小型股指數的歷年回報。代表大型股的恆生指數過去十年平均回報為9.4%，而代表小型股的MSCI指數的回報則達15.7%。

說到這裡，相信大家都有興趣想知道近日賺大錢的投資者，是否傾向買小型股呢？對別人的投資策略評頭品足始終是敏感的事，只好拿相熟朋友渾水來開刀。渾水是炙手可熱的新晉財經專欄作家，專門分析小型股，在近日的《港股策略王模擬爭霸戰》中更嶄露鋒芒。《爭霸戰》為期只有兩個月，參與其中的各路英雄揀股策略亦趨向進取，心水股由最低一仙多到最高也只是數元。以渾水的四隻股為例，其中三隻的市值只有四億或以下，是絕對蚊型股—要知道，即使在港交所創業版上市最低市值亦須過一億元，而MSCI香港小型股指數成份中最小的一隻也有4.5億。

小型股的回報之所以較高，一定程度上是因為風險較高。從下圖可見，小型股指數的高回報來自某些特定年份，在其餘時間則不見得比恆指好。又拿渾水來做例子：他的愛股金彩控股（1250），上週累計升了四成，前天卻突然倒跌一成。一週平均回報雖然超高，短炒卻隨時損手。

說到這裡，必須強調市值絕非選擇小型股的唯一指標：渾水所揀的四隻股中，金彩控股市值最高但回報亦是最高。那除市值外，還有甚麼會顯著影響到股價呢？下期續談。